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今年以來，在全球通貨膨脹持續(xù)高位運行的背景下，美聯(lián)儲“領(lǐng)銜”各國央行開啟緊縮周期，“姍姍來遲”的歐洲央行也不得不采取行動。從去年年底的“2022年極不可能加息”，到如今基本確立加息基調(diào)，歐洲央行行長拉加德近期堪稱“180度大轉(zhuǎn)彎”的表態(tài)引發(fā)廣泛關(guān)注。
5月底，拉加德在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)文稱，為致力于恢復(fù)歐元區(qū)貨幣政策正?；?，歐洲央行將在7月開啟加息，并很可能在9月底之前退出負(fù)利率政策。這是歐洲央行首次對外發(fā)出明確的緊縮信號，同時意味著歐元區(qū)長達8年的負(fù)利率時代或?qū)⒆叩奖M頭。
各方正密切關(guān)注歐洲央行6月9日將召開的貨幣政策議題會議。路透社稱：“市場希望弄清楚接下來會發(fā)生什么?！睋?jù)此前消息，歐洲央行預(yù)計將在此次會議上宣布數(shù)周內(nèi)結(jié)束資產(chǎn)購債計劃，為7月加息鋪平道路。
中國人民大學(xué)重陽金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任劉英接受中青報·中青網(wǎng)記者采訪時指出，歐洲央行加息幾乎板上釘釘，現(xiàn)在只是加多少的問題；加息實際上并不符合歐洲經(jīng)濟的實際復(fù)蘇程度，這更像是歐洲央行在多重壓力下的無奈之舉。
能源價格是通脹飆升的主要推手
5月31日，歐盟統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，5月歐元區(qū)通脹率按年率計算達8.1%，連續(xù)第7個月刷新歷史高位，創(chuàng)下歐元問世23年以來的最高紀(jì)錄，是歐洲央行2021年7月設(shè)定的2%中期通脹目標(biāo)的4倍多。從細分項看，能源價格同比上漲39.2%，是推高通脹的主要原因。同時，剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率，也從4月的3.5%升至3.8%，顯示能源價格正向下游傳導(dǎo)，歐元區(qū)通脹走勢已形成一定黏性。
德法“兩駕馬車”是歐元區(qū)經(jīng)濟的主要風(fēng)向標(biāo)。5月份德國通脹率達8.7%，法國為5.8%，均創(chuàng)歷史新高。西班牙、意大利和希臘等“尾部國家”通脹率同樣遠超預(yù)期，加劇經(jīng)濟下行風(fēng)險。高盛集團預(yù)計，歐元區(qū)整體通脹率9月將達到9%的峰值。
能源價格高熱難退之際，供需失衡仍在加劇。6月3日，歐盟委員會公布第6輪對俄羅斯制裁措施，包括將在6個月內(nèi)停止購買占歐盟進口俄原油三分之二的俄羅斯海運原油，并在8個月內(nèi)停止購買俄石油產(chǎn)品。歐委會此舉讓國際油價應(yīng)聲上漲，一度飆升至每桶120美元以上，為近3個月來的最高水平。
分析認(rèn)為，俄烏沖突目前仍處于“無解”狀態(tài)，能源、金融等領(lǐng)域的“制裁-反制裁”輪番上演，將強化歐元區(qū)油價、糧食等大宗商品價格維持高位的預(yù)期，并延緩整體通脹下降的時間。此外，歐元區(qū)國家大多為發(fā)達經(jīng)濟體，制成品依賴進口，目前全球供應(yīng)鏈問題仍未得到有效緩解，勞動力市場供應(yīng)緊張，供給端遲遲未能恢復(fù)。同時，歐洲多國防疫政策逐步放寬、旅游業(yè)回暖，又在一定程度上拉高了需求，由此進一步推高工業(yè)品和服務(wù)價格。
短期因素之外，拉加德還認(rèn)為，過去10年里壓制通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性因素也已發(fā)生逆轉(zhuǎn)。全球化退潮、地緣政治對供應(yīng)鏈的影響，將在一段時間內(nèi)降低供應(yīng)鏈效率，歐盟加速綠色轉(zhuǎn)型以擺脫對俄能源依賴，也將在中短期提高價格水平。
劉英認(rèn)為，目前歐元區(qū)還存在一定的工資-通脹螺旋上升風(fēng)險。歐元區(qū)最新公布的4月失業(yè)率持平紀(jì)錄水平6.8%，勞動參與率沒有降低的背景下，當(dāng)商品價格上漲時，工資也會相應(yīng)提高，但工資上漲、利率上行將隨之推升企業(yè)勞動力成本、財務(wù)成本，從而擠壓企業(yè)利潤空間，企業(yè)為了維持利潤率，往往被迫抬升產(chǎn)品價格，由此陷入惡性循環(huán)。
歐央行內(nèi)部對加息路徑存在分歧
拉加德的財政立場向來溫和。她在歐洲央行官網(wǎng)文章中暗示，7月和9月的政策會議上將分別加息25個基點。拉加德認(rèn)為，“逐步采取行動是明智的，在利率上升時觀察其對經(jīng)濟和通脹前景的影響”，食品和能源等推高通脹的因素不會永無止境地上漲。
歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家菲利普·萊恩、意大利央行行長維斯科等，都對拉加德“漸進主義”的立場表示支持。萊恩認(rèn)為，歐洲央行目前很難解決推高能源價格的外部因素，擔(dān)心加息過早會造成經(jīng)濟嚴(yán)重衰退。歐盟委員會5月發(fā)布的經(jīng)濟展望報告預(yù)計，今明兩年歐盟經(jīng)濟將分別增長2.7%和2.3%，增速低于2月展望報告中預(yù)測的4%和2.8%。歐盟委員會執(zhí)行副主席東布羅夫斯基斯表示，盡管今明兩年經(jīng)濟將繼續(xù)增長，但增速將遠低于此前預(yù)期。
但在一些“鷹派”官員看來，歐洲央行應(yīng)該效仿美聯(lián)儲今年5月的做法，在7月以較為激進的步調(diào)一次性加息50個基點。奧地利、荷蘭、拉脫維亞和斯洛伐克央行行長均表態(tài)說，加息50個基點應(yīng)該成為一種選擇。意大利羅馬路易斯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授彼得羅·萊西林指出：“爭論焦點在于，歐洲通貨膨脹究竟是能源價格上漲還是其他原因造成的。美國的狀況更加清晰，我們看到了那里的通貨膨脹。歐洲可能正朝著這個方向前進，因此擔(dān)憂是合理的?！?/span>
“一定程度上，歐洲央行加息正是被美聯(lián)儲加息帶了節(jié)奏?！眲⒂⒎治稣f，美聯(lián)儲時隔3年再加息且頻繁大幅度加息，加劇美元回流，重新推高美元匯率；歐元進一步承受來自外部的壓力，貶值幅度加大。在輸入性通脹壓力較大的情況下，歐洲央行只能被迫通過加息手段提振歐元匯率，減少美元外流，以穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場。加息在控制通脹的同時，也不得不面對如何平衡高通脹和抑制增長之間的難題。
對比美聯(lián)儲和歐洲央行的高通脹現(xiàn)狀，劉英指出，二者存在一定的相似之處，包括大水漫灌式的政策導(dǎo)致貨幣超發(fā)、所屬區(qū)域疫情處在失控邊緣，同時均遭受到俄烏沖突下“制裁-反制裁”對供應(yīng)鏈的沖擊。不同之處在于，美國已經(jīng)升級的經(jīng)貿(mào)摩擦提高了關(guān)稅水平，顯著推升了進口商品成本，使得美國消費者不得不為政府的錯誤政策埋單。正如拉加德所說，雖然美國和歐洲都面臨物價飆升，但它們面臨的是“不同的野獸”。
劉英預(yù)測說，歐洲央行年內(nèi)加息總量可能達到150個基點——這與美國銀行證券公司6月6日的預(yù)期一致。至于7月的“首次”加息幅度，劉英認(rèn)為，25個基點較溫和，為控通脹可能直接加息50個基點；之后的路徑選擇將取決于控制通脹和經(jīng)濟增長的實際效果。
終結(jié)負(fù)利率時代會否重燃歐債危機
2008年后，為應(yīng)對全球金融危機和歐洲主權(quán)債務(wù)危機，促進增長、鼓勵借貸，歐洲央行在2012年7月首次將關(guān)鍵利率下調(diào)至0%，標(biāo)志著歐元區(qū)開啟了量化寬松的時代。
2014年6月，歐洲央行將關(guān)鍵利率進一步下調(diào)至-0.1%，開始對銀行在央行的存款收取利息。在負(fù)利率時代，對沖基金等金融機構(gòu)能以更低成本拆入歐元，轉(zhuǎn)而投資處于加息周期的美元，通過美元兌歐元匯率的提升爭取更大的出口份額。歐洲央行之后又連續(xù)4次降息至如今的-0.5%。如果今年7月的加息措施落地，將是歐洲央行十多年來首次加息。
被迫終結(jié)負(fù)利率時代雖然一定程度上將幫助儲蓄存款回流歐洲，同時推動固定收益?zhèn)Y金流入增加，從而推動歐元走強，但也有不少聲音擔(dān)憂，隨著歐元區(qū)國家特別是意大利、希臘等“尾部國家”的融資成本和債務(wù)償付壓力增大，2011年至2012年的歐債危機可能重演。上周，德國10年期基準(zhǔn)債券收益率與意大利債券收益率之間的價差——衡量歐元區(qū)金融壓力的一個需密切關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)——升至2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來的最高水平。
“當(dāng)前歐元區(qū)的經(jīng)濟基本面與金融條件，并不比2011年歐債危機爆發(fā)前更好?！比A創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜5月撰文指出，唯一有顯著改善的是，歐洲央行在近幾年的資產(chǎn)購買操作后，歐元區(qū)“尾部國家”金融機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險敞口較歐債危機前更可控。因此，當(dāng)前歐債危機重演的風(fēng)險相對可控，但“尾部國家”帶來歐元區(qū)“風(fēng)險溢價”擴大的風(fēng)險不可不防。
由此可見，歐洲央行強制性使貨幣政策正?；y以徹底解決歐元區(qū)現(xiàn)在面臨的經(jīng)濟問題。歐元區(qū)當(dāng)前的通脹更多來自供應(yīng)端的壓力而非需求端，但歐洲央行無論采取怎樣的政策，最后都只能作用于需求端。劉英認(rèn)為，長遠地看，只有依靠控制疫情、恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，才能有效緩解該地區(qū)的通貨膨脹問題。
“當(dāng)下最為關(guān)鍵的因素可能是俄烏沖突的走向。”劉英指出，歐洲應(yīng)該認(rèn)識到，單靠施加制裁無法壓垮俄羅斯經(jīng)濟，反而推高了歐洲能源價格、糧食價格，拉高通脹。考慮到利率提升會使需求側(cè)的出口、消費、投資“三駕馬車”動力均陸續(xù)減弱，也不排除歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇無計可施、未來重回負(fù)利率的可能。
中國有應(yīng)對輸入性通脹沖擊的空間
據(jù)英國《金融時報》5月底統(tǒng)計，過去3個月里，全球央行共計60多次上調(diào)關(guān)鍵利率水平，創(chuàng)2000年年初以來新高。歐洲央行也是被迫跟隨加入到全球貨幣緊縮的行列中來，全球通脹持續(xù)蔓延，能源、糧食價格接連上漲。這對中國將產(chǎn)生什么影響？
對此，劉英指出，輸入性通脹沖擊風(fēng)險確實存在，但目前中國通脹整體可控。歐美等經(jīng)濟體在疫情期間采用量化寬松、零利率甚至負(fù)利率這類“非常規(guī)”貨幣政策，可以說“幾乎把手上的牌全都打出去了”。與他們相比，中國在控制住疫情的前提下，無須采取“大水漫灌”的政策，更多采取的是以改革手段、創(chuàng)新辦法來提高金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力，保留了正常的貨幣政策空間。不過，未來既要控通脹又要促增長，的確需要中國央行平衡貨幣政策、豐富貨幣政策工具。
6月2日，央行副行長潘功勝在解讀國務(wù)院常務(wù)會議部署有關(guān)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的金融政策時表示，今年以來，面對境內(nèi)外環(huán)境超預(yù)期的變化，我國外匯市場總體保持穩(wěn)定，也表現(xiàn)出很強的韌性。國務(wù)院出臺的一攬子貨幣金融政策，將按照“穩(wěn)存量、擴增量、降成本、促開放”的總體思路，強化政策引導(dǎo)，發(fā)揮市場作用，及時精準(zhǔn)惠及受困群體和重點領(lǐng)域，助力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤?！ ?/span>
本報北京6月8日電中青報·中青網(wǎng)記者?馬子倩?來源：中國青年報2022年06月09日?03?版（責(zé)任編輯：佟勝良）
來源：中國青年報
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